Финтолк представляет вторую статью для vc.ru от нашего постоянного автора рубрик «Криптовалюты» и «Разбор» — Антона Рожкова. В первой мы говорили о криптозиме и Ripple, а сегодня объясняем, какие риски для инвестора несут стейблкоины в 2022 году.

Автор по-прежнему отказывается давать конкретные инвестиционные советы, утверждает, что все события и совпадения случайны, и, по заветам Милтона Фридмана (который получил Нобеля по экономике и в 99-м предсказал появление биткоина), совсем не доверяет ФРС США, центробанкам и тем, кто играет за их команду. Казалось бы, при чем тут стейблкоины…

Раунд первый

Началом сражения крупных компаний против стейблкоинов стал проект Terra. 9 мая 2022 года его токен UST, который имел привязку к доллару, взял и отвязался. На конец дня монета стоила чуть больше 75 центов. К концу месяца цена снизилась почти до нуля. Это можно увидеть на графике:

Инвесторы начали паниковать. Поговаривали, что кто-то даже покончил жизнь самоубийством. Все дело в том, что на сцену вышли хедж-фонды.

Дело в том, что распродажи UST были очень крупными. У простых частных инвесторов вряд ли найдутся такие суммы. Еще 7 мая было распродано около 84 млн UST. В СМИ сообщали, что непосредственное участие в крахе проекта Terra приняли такие гиганты, как Blackrock и Citadel Securities (те самые хедж-фонды). Правда, позже представители обеих инвестиционных групп опровергли эту информацию. При этом о вовлеченности и Blackrock, и Citadel Securities в крипторынок никто не спорил. Речь шла только о Terra.

Также проскакивала инфа о том, что криптовалютная биржа Gemini ссудила 100 000 битков каким-то институционалам. Правда, официальная позиция ее представителей была такой же — никто никому ничего не ссуживал.

И хотя везде отрицается факт причастности к обвалу Terra, дыма без огня не бывает. Даже если предположить, что Blackrock и Citadel действительно не играли на понижение стейблкоина Terra, тут могли быть и другие крупные игроки, которые заранее почуяли подвох.

Но, видимо, на Terra история не заканчивается.

Раунд второй

27 июня 2022 года в статье The Wall Street Journal прошла информация, что все больше хедж-фондов начинают шортить USDT. Особый всплеск наблюдается как раз-таки после провала Terra. Сделки в основном заключаются через площадку Genesis Global Trading Inc.

Сами представители платформы отмечают, что к шорту USDT проявляют интерес в основном американские и европейские компании. В то же время представители Азии занимают противоположную позицию.

В чем же причина такого негатива со стороны некоторых хедж-фондов?

Во-первых, есть опасения, связанные с ужесточением монетарной политики ФРС США. Регуляторы пытаются бороться с беспрецедентной инфляцией в Америке на краткосрочной дистанции. Например, за счет многократного повышения ставки, что в перспективе может даже привести к рецессии. Если вы по какой-то причине сомневаетесь в этом, то вот пруфы, где глава ФРС — «Powell says recession ’a possibility’ but not likely» (тут в одном предложении есть слова «Пауэлл», «возможность» и «рецессия»).

Если гайки будут закручены, то цена рисковых активов, а USDT, бесспорно, к таковым относится, скорее всего, обвалится.

Во-вторых, есть сомнения относительно обеспеченности Tether реальными бабками. Не секрет, что стейблкоины привязаны к фиату. Так вот, есть ли достаточная обеспеченность этим фиатом? В сети проскакивает разная информация относительно процента обеспечения Tether баксом.

На данный момент особого движа вниз от USDT не наблюдается. Он торгуется практически один к одному за доллар. Это можно пронаблюдать из графика ниже.

Казалось бы, до случая с Terra буквально на каждом шагу все кричали о надежности стейблкоинов (ну, за исключением отдельных старожилов и вечных холдеров битка, для которых скам — это все, кроме BTC). Но всего за какой-то месяц представления изменились. В чем же секрет?

Проблема стейблкоинов

Проблема стейблкоинов одна — завязка на тот или иной печатный станок. В каждый конкретный момент времени у вас должны быть за вашей криптовалютой баксы, тенге или рубли. Ведь сама концепция завязана на привязке к фиату. В чем тут проблема?

В том, что печатный станок не имеет ограничений, а количество наличности у вас — имеет. Если все владельцы того же Tether одновременно потребуют конвертации в бакс, смогут ли их требования быть удовлетворены? Только в том случае, если у них есть стопроцентная обеспеченность (и на самом деле, даже это мало что гарантирует), в противном случае — нет. Не забывайте про отсутствие нормального аудита в Tether и — с высокой долей вероятности — частичное резервирование.

В отношении Terra парадокс такой: LUNA торгуется на рынке, UST торгуется на рынке, UST и LUNA связаны строгим соотношением. Как такое возможно? Только в случае одинакового одностороннего изменения цены UST и LUNA. В противном случае это невозможно. Конечно, инвесторы Terra поправят меня, что стейблкоин — алгоритмический, за счет чего все должно поддерживаться. Поддержалось? Это концептуально наивная попытка регулировать спрос и предложение на рынке в одностороннем порядке и ожидать, что участники не «поломают» привязку в результате огромного объема арбитража.

Проблема ликвидности

Сегодня стейблкоины играют важную роль «кровеносной системы крипторынка», обеспечивая поток ликвидности, в том числе от институциональных инвесторов. Такие провалы, как в случае с Terra, фундаментально сказываются на индустрии не только в плане репутационных издержек. Рискну предположить, что отсутствие широкого распределения финансов в сегменте стейблкоинов приводит к значительным убыткам инвесторов. Когда на рынке представлено всего несколько крупных доминирующих игроков с сомнительной моделью обеспечения, это в значительной мере скажется и на остальных участниках. Еще больший риск — доверять таким участникам деньги в долгосрок под видом стабильности.