Индекс RGBI к началу ноября установил антирекорд — обновил десятилетний минимум, показав значение в 96,37 пунктов. Что это событие значит для инвесторов? Почему держателям облигаций полезно наблюдать за динамикой индекса? Читателям Финтолка объяснила руководитель направления рыночной аналитики инвестиционной компании «Юнисервис Капитал» Екатерина Маевская.

Екатерина Маевская, руководитель направления рыночной аналитики инвестиционной компании «Юнисервис Капитал»

Что за индекс и из чего он состоит

RGBI (Russian Government Bond Index) — индекс, который отражает динамику цен облигаций федерального займа (ОФЗ) с фиксированным купоном и дюрацией более 1 года. Мосбиржа запустила индекс 31 декабря 2002 года, на тот момент его начальные значения были приняты как 100 пунктов.

Список облигаций, которые попадают в расчет, обновляется ежеквартально в первый рабочий день первого месяца. Рассчитывается по методике индекса «чистых цен», то есть при его определении не учитывается накопленный купонный доход. Динамика котировок на ликвидные ОФЗ прямо пропорциональна динамике RGBI — чем дороже гособлигации из корзины для расчета индекса, тем выше RGBI, и наоборот.

Для чего нужен RGBI и на что указывает

Индекс RGBI помогает понять настроения на рынке облигаций. Его уровень прямо противоположен значению доходностей ОФЗ на кривой бескупонной доходности — если котировки по облигациям государственного назначения снижаются, то снижается и значение индекса, а доходности, наоборот, растут.

Величина доходностей ОФЗ является основой для определения размера рыночного купона в корпоративном сегменте: чем выше доходность ОФЗ, тем больше величина рыночных купонов и в корпоративных облигациях.

Что происходит сейчас: снижение RGBI до 96,37 пунктов вытолкнуло доходность двухлетних ОФЗ на уровень 21,39 %. Тем самым минимальный рыночный купон для выпусков BBB (где премия за риск на уровне четырех процентных пунктов) с тем же сроком уже будет около 25,5 %. Конечно, не только голой математикой определяется купон, есть иные факторы, способные повлиять. Однако указанная зависимость является основой для понимания рынка.

Факторы, которые влияют на индекс RGBI сегодня

Сегодня на динамику индекса RGBI влияют инфляция, дисбаланс спроса и предложения, пересмотр бюджета и тому подобное. Консолидация и взаимосвязь факторов привели к тому, что индекс со значения 121,48 в начале года просел на 20 % — до рекордного уровня в 96,37 пунктов:

1. Дисбаланс спроса и предложения. 23 октября первичные аукционы по размещению нового госдолга (ОФЗ 29025, ОФЗ 26245) признаны Минфином несостоявшимися, что произошло впервые с 15 мая. Был признан несостоявшимся и аукцион 30 октября 2024 года по размещению ОФЗ 29025 в связи с отсутствием заявок по приемлемым уровням цен.
2. «Расширение» спредов ОФЗ на аукционах. На аукционе в начале октября по размещению ОФЗ ОФЗ-ПД 26245 был обновлен исторический рекорд по размеру доходности — 16,65 %.
3. Динамика инфляции и жесткая ДКП Банка РФ. По последним данным, с 1 по 21 октября инфляция составила 0,46 %, что выше целевого значения инфляции ЦБ РФ, инфляционные ожидания населения и бизнеса в октябре достигли максимума — 13,4 % и 5,7 % соответственно.

Какие минимумы и максимумы индекс принимал раньше

Ранее свой максимум индекс достигал в мае 2020 года — тогда значение RGBI было на уровне 157,56 пунктов. В конце апреля 2020-го ключевая ставка Банка России снизилась с 6 % до 5,5 %. А вот исторический минимум был зафиксирован в феврале 2009 года — индекс на закрытии торгов принял значение в 92,18 пунктов.

Однако на сайте Мосбиржи фиксируется десятилетний отрезок данных. И в таком случае с 2014 года наименьшее значение RGBI было отмечено совсем недавно: 96,37, 31 октября 2024-го. Как раз после повышения ставки ЦБ до 21% гособлигации стремительно стали падать в котировках, опустив значение RGBI до рекордного минимума.

Что ожидать от динамики RGBI в дальнейшем

Опасения роста ключевой ставки ЦБ в декабре уже отражают настроения на кривой бескупонной доходности, где значения ОФЗ на горизонте до трех лет включительно уже имеют премию по текущей ставке. Эти настроения как раз и отталкиваются от снижения котировок по гособлигациям, которые, по всей видимости, будут снижаться и дальше.

Какова вероятность, что тренд развернется? Не хочется вдаваться в подробности, ведь еще год назад большинство аналитиков ожидали во втором полугодии снижения ставки ЦБ с 16 %, а получили еще +5 процентных пунктов. Если вектор поменяет свое направление, то 102-103 пунктов RGBI вполне вероятно увидеть в конце 2025 года. А пока следим за индексом и делаем выводы.

Не является инвестиционной рекомендацией.