Как можно описать мыльный пузырь? Снаружи — красивый, внутри — пустой. Сначала он растет, растет, растет, а потом БАМ — и лопается. Вот и на фондовом рынке регулярно происходит то же самое. Акции разных компаний растут, растут, а в один прекрасный день лопаются. И тут-то всем становится очевидно, что это был пузырь. Как же распознать его заранее и не вложить деньги в пустоту?

Пузырь многоликий

У экономического пузыря есть много разных названий: спекулятивный, рыночный, ценовой, финансовый, биржевой. Но как его ни называй — суть одна. Это резкое и неоправданное увеличение цены на какой-либо товар/актив. Примеры каждому хорошо известны.

Например. Сколько стоила обычная медицинская маска до пандемии коронавируса? В марте 2019-го маски продавали в среднем по 8 рублей штука. Но в марте 2020-го, как начался карантин, спрос резко вырос и продавцы начали поднимать цены. Средняя стоимость маски через месяц составила уже 80 рублей за штуку.

Мало какая отрасль могла похвастаться таким феноменальным ростом доходов, так что на рынок начали подтягиваться любители легких денег. Казалось: вложи сейчас хоть сто рублей в завод по производству масок — и через месяц станешь миллионером.

Но было одно но. Гениальная идея заработать на масках пришла в голову не одному и не двум людям. К производству почти мгновенно подключились как сотни частников, так и десятки крупнейших фабрик, не говоря уже про Китай, который сумел заполнить внутренний рынок и начать экспорт. В результате короткий период нехватки масок сменился длительным периодом перепроизводства. Спрос постепенно стал спадать, а за ним и цена.

Так лопнул масочный мыльный пузырь. Это из далекого 2024-го кажется, что все было очевидно с самого начала. Но рыночные пузыри могут быть не такими прозрачными.

Почему растет пузырь?

Пузырь может начать надуваться по разным причинам. В случае с масками причиной стал резкий рост спроса. Когда спрос сильно превышает предложение, продавцам трудно удержаться, чтобы не завысить цену. А завышение цены провоцирует новый рост спроса. И так по нарастающей, пока спрос по естественным причинам не закончится.

К росту пузыря могут привести недостоверные отчеты или ошибки в данных. Пара неверно истолкованных цифр — и вот уже цена на акции ползет вверх, пока правда не вскроется. Но бывает, что отчеты искажают намеренно. Например, когда предприниматель хочет скрыть от инвесторов убытки и пускает им пыль в глаза.

Иногда на цену влияет и вброс ложной информации, а проще говоря — слухи. Не всегда вбросы делаются специально. Иногда случайно брошенная кем-то фраза становится той самой искрой, которая приводит к пожару.

Артем Деев, руководитель аналитического департамента AMarkets:

— Пузырь на фондовом рынке — это переоцененные бумаги отдельных компаний или целого сектора экономики. Признаком пузыря обычно является быстрый (и не обоснованный финансовыми показателями или значимыми новостями) рост стоимости акций, когда цена бумаг растет только за счет ожиданий инвесторов. Причем здесь речь не идет о росте на 5–10 %, а когда за короткий период стоимость акций увеличивается в разы. Такой пузырь лопается после оценки независимых экспертов либо негативных для компании (сектора) новостей. Тогда трейдеры быстро продают акции на пике стоимости, котировки акций падают, резко сокращается капитализация компаний, из-за чего они становятся банкротами и покидают рынок.

Один из главных признаков пузыря — резкий рост цен акций или индекса без объективных причин. Но сам по себе он не становится признаком того, что надувается пузырь (это могут быть кратковременные спекуляции), а только в сочетании с другими признаками.

• Во-первых, это резкий рост маржинального долга (когда инвесторы в ожидании быстрой прибыли начинают торговать на заемные средства).
• Во-вторых, высокий коэффициент Роберта Шиллера, который показывает отношение текущих цен акций к прибыли компании с поправкой на инфляцию. Чем выше коэффициент, тем сильнее переоценена компания.

Например, во время возникновения «пузыря доткомов» 20 лет назад цена акций некоторых крупных компаний увеличилась за два года на тысячи процентов. На рынке появлялись фирмы-однодневки, главной задачей которых было создание быстрой капитализации на фондовом рынке, а не экономическое развитие бизнеса. В результате индекс достиг рекордных показателей (вырос за два года в два раза), а затем пузырь лопнул — сотни компаний обанкротились, как и многие тысячи инвесторов.

Как продать 20 долларов за 200?

Экономисты-теоретики уже давно ломают голову над причинами возникновения пузырей. Какие бы стройные гипотезы они ни выдвигали, бессердечная реальность разбивает их одну за другой. Практика показывает, что пузыри могут возникать даже тогда, когда участники рынка ВЕРНО оценивают активы, и более того — даже когда спекуляция сама по себе невозможна.

Каждый год профессор Макс Базерман из Harvard Business School продает студентам MBA двадцатидолларовую купюру по цене намного выше номинала. И вот как он это делает.

Он показывает классу купюру и сообщает правила: он проведет аукцион и отдаст ее человеку, который предложит больше всего денег. Но при этом человек, который был сразу за победителем, тоже отдаст профессору сумму, которую предлагал заплатить.

Например, один студент предлагает 17 долларов за 20-долларовую купюру, а второй 18. Купюра достается второму, но они ОБА отдают профессору свои ставки. Таковы условия.

Обычно торги начинаются с одного доллара, и к моменту, когда ставки доходят до 12–16, большинство участников прекращают соревноваться. Когда торги подходят к 20, становится очевидно, что выигрыш тут невозможен, но и проигрывать никому не хочется, ведь придется заплатить профессору всю сумму своей ставки.

Ситуация быстро становится просто смешной: студенты MBA соревнуются, кто потратит больше на двадцатидолларовую купюру. Но и смех аудитории никого не останавливает. Аукцион доходит до 50, потом до 100 долларов. Рекорд профессора за его преподавательскую карьеру: 204 за одну двадцатидолларовую банкноту. Эти деньги преподаватель отдает на благотворительность.

Почему люди неизменно платят за двадцать долларов больше денег? Все дело в психологии. Их толкает на это страх невозвратных потерь. Про это у нас есть отдельная статья.

Но фондовый рынок — не класс с профессором, понятными правилами и одной купюрой. Здесь все сложнее, участников торгов очень много и все время появляются новые.

Теория бОльшего дурака

Есть и такая теория (это вполне официальное ее название), которая объясняет рост пузыря наличием покупателей на переоцененные бумаги. Она предполагает, что покупатели приходят в пузырь осознанно, рассчитывая купить бумагу, а потом продать ее дороже еще более оптимистичному и наивному дурачку, чем они. Пока такие находятся — пузырь растет. И лопается, когда последний оставшийся дурак уже не может найти никого, кто купил бы бумагу по еще более высокой цене.

Это поведение хорошо описывает пирамиду МММ, особенно ее вторую волну: все вкладчики прекрасно знали, что несут деньги в финансовую пирамиду, и все же несли в надежде успеть забрать их раньше, чем пирамида разрушится.

Как обнаружить пузырь без регистрации и СМС?

1. Цена активов растет подозрительно быстро

В общем-то цена на бирже все время то растет, то падает. Это еще ни о чем не говорит. Но вот если акция вдруг за считаные месяцы дает прирост на 40–80–150 %, то для этого, как минимум, должны быть объективные причины. Компания показала хорошую годовую отчетность? Презентовала новейшую технологию? Заключила крупнейший в своей истории контракт? Привлекла звездного управляющего директора? Тогда, возможно, для резкого роста есть повод. Если же ничего подобного не произошло — стоит задуматься.

2. Растет маржинальный долг трейдеров

Это как раз показатель игры в бОльшего дурака: опытные трейдеры чувствуют пузырь и начинают закупать акции в долг. Они рассчитывают взять растущий актив и успеть продать его до того, как пузырь лопнет. Если видите такую тенденцию — лучше бегите подальше. Играть с волками биржи в «кто кого надует» могут только другие волки.

3. Высокий коэффициент Роберта Шиллера

Он же — CAPE, циклически скорректированное отношение цены к прибыли (cyclically adjusted price-to-earnings). В 2013 году профессор Йельского университета Роберт Шиллер был удостоен Нобелевской премии по экономике наряду с Юджином Фамой и Ларсом Питером Хансеном. До этого Шиллер был, пожалуй, наиболее известен в финансовых СМИ за распознавание пузыря на рынке недвижимости до его краха в 2006–2007 гг.

Коэффициент Шиллера показывает, сколько инвесторы готовы заплатить за 1 доллар прибыли. CAPE 10 означает, что инвесторы платят 10 долларов за доллар прибыли. Причем для разных стран показатель может быть разный. Например, сейчас для США коэффициент Шиллера = 33.23. На пике «пузыря доткомов» (2000 год) коэффициент достигал своего  исторического максимума в 44,19 пункта. Считается, что если индекс продолжит расти, нас ждет очередной мировой экономический кризис.

Кто виноват и что делать

Скорее всего, совершенно избавиться от пузырей у человечества не получится. Жажда легкой и быстрой прибыли толкает как новичков, так и опытных игроков на риск, даже при полном понимании всех возможных печальных последствий вложения в пузырь. Сейчас, например, аналитики прогнозируют пузырь в сфере новых технологий: разработчики часто преувеличивают их пользу для человечества, фальсифицируют отчеты о достижениях, а сфера сама по себе настолько сложная, что так просто и не разберешься, есть там разработки, или нет. Ведь данные еще и закрыты от посторонних глаз, чтобы их не украли. Так как же быть простому инвестору?

Пользуйтесь золотыми правилами инвестиций: не вкладывайтесь в то, в чем не разбираетесь. Не поддавайтесь моде на инвестиции и не следуйте за толпой. Следуйте своему собственному инвестиционному плану и внимательно анализируйте все активы, которые покупаете. Все должно быть максимально прозрачно и понятно.