Международные инвесторы активно забирают свои деньги из российских ценных бумаг. Объем оттока средств исчисляется сотнями миллионов долларов. К каким последствиям для отечественной экономики и фондового рынка может привести уход инвестиционного капитала?

Политическая неопределенность

За третий квартал 2020 года отток средств из облигаций федерального займа (ОФЗ) и евробондов Российской Федерации составил, по оценкам Центробанка, 700 млн долларов. Для сравнения, в третьем квартале прошлого года наблюдался, наоборот, приток денежных средств, причем в два раза большим объемом — 1,4 млрд долларов. Сейчас инвесторы уходят и с российского рынка акций — там еженедельные потери оцениваются в 30-90 млн долларов.

Основным фактором, который привел к подобной ситуации, эксперты называют политические риски. Сильные риски появились еще в 2014 году, однако во второй половине 2020-го одновременно произошло сразу несколько событий, усугубивших положение. Это — выборы в США, давление на газпромовский проект «Северный поток-2», потенциальные санкции из-за отравления оппозиционера Алексея Навального, политическая нестабильность в Белоруссии. Все это происходит на фоне войны в Нагорном Карабахе и беспорядков в Киргизии.

Александр Скурчаев, СЕО фонда SANZA Asset Management:

— Сейчас отток капитала продиктован в первую очередь политическими, а не экономическими факторами. Инвесторы полагают, что политическая ситуация будет продолжать оказывать давление на экономику РФ, сокращают свои инвестиции в российских фондах и, конечно, хеджируют валютные риски, конвертируя рубль в другие валюты.

Следом за нефтью

Еще один важный фактор — общее состояние российской экономики. В 2020 году доходы бюджета страны резко снизились. Из-за пандемии коронавируса во всем мире упало потребление нефти и газа, а цены на них стремительно снизились. Важнейший источник пополнения государственной казны получил двойной удар.

Вдобавок в этих условиях понадобилось дополнительно тратить деньги на борьбу с коронавирусом и поддержку бизнеса.

Летом на фоне снижения числа заболевших коронавирусом и отмены ограничительных мер во многих странах ситуация несколько улучшилась, и стоимость нефти стабилизировалась. Однако «вторая волна» становится все более реальной, количество заражений увеличивается с каждым днем.

Сценарий с падением цен на нефть до отрицательных величин, который мы наблюдали весной, эксперты оценивают как маловероятный, но признают: если мир вновь начнет уходить на карантин, спрос на нефть может вновь сильно упасть. И это притом, что бизнес еще не оправился от первой волны.

Николай Кленов, финансовый аналитик инвестиционной компании Raison Asset Management:

— Российский рынок акций представлен в первую очередь сырьевыми компаниями, в том числе нефтегазовыми. Их доходность из-за пандемии сильно упала, а стоимость акций до сих пор не восстановилась до значений начала года. Кроме того, в конце сентября Госдума приняла закон о корректировке параметров налога на дополнительный доход от добычи углеводородного сырья, а также об отмене ряда льгот по налогу на добычу полезных ископаемых. Это еще больше ударило по сырьевым компаниям.

Ставки сделаны

Активная продажа рублей иностранными инвесторами началась после заседания Центробанка 18 сентября, на котором было объявлено, что дальнейшего снижения ключевой ставки пока не будет. Это было предсказуемо, поскольку ставка и так сейчас находится на историческом минимуме — 4,25 %. Однако решение ЦБ послужило тревожным звонком для инвесторов, придерживающихся стратегии кэрри-трейд, говорит управляющий партнер консалтинговой компании KYC Кирилл Вихлянцев.

Суть этой стратегии заключается в том, что инвесторы берут дешевые кредиты в евро и долларах (под 0,1-0,5 %), покупают локальную валюту (в данном случае рубли) и вкладывают их в родной для валюты стране, где ключевая ставка центрального банка гораздо выше.

В пользу России говорил тот факт, что вероятность дефолта выглядит минимальной — хотя бы потому, что совокупный внешний долг меньше, чем золотовалютные резервы. Что в мире является редкостью.

Кирилл Вихлянцев, управляющий партнер консалтинговой компании KYC:

— Высокая ключевая ставка, которая была в нашей стране еще несколько лет назад, и низкая долговая нагрузка привели к притоку кэрри-трейдеров, которые конвертировали доллары в рубли и покупали наши облигации и акции. Автоматически эти инвесторы укрепляли и поддерживали курс рубля (продавая валюту). Но стратегия работает только до тех пор, пока в стране высокая ключевая ставка и ее снижают. Как только ставку начнут повышать, будут падать в цене ОФЗ, приобретенные иностранными инвесторами ранее. Инвесторы начнут их продавать и покупать валюту, выкидывая на рынок рубли, что приведет к падению курса национальной валюты. Именно это и начало происходить после сентябрьского заседания ЦБ РФ.

Реальная доходность российских ОФЗ тем временем уже упала до минимума. Сейчас она составляет 4-7 % при официальном уровне инфляции в 3,6 %. И это притом, что инфляция еще не достигла своего пика — ЦБ прогнозирует его лишь в середине 2021 года.

Надежда на завтра

Впрочем, по мнению экспертов, есть предпосылки считать, что все худшее позади и ситуация вскоре начнет меняться в лучшую сторону. В частности, в компании «ТелеТрейд» заявляют, что резкий выход иностранных инвесторов из российских активов может закончиться уже в этом году.

Пётр Пушкарёв, шеф-аналитик «ТелеТрейд»:

— ЦБ РФ будет распродавать остатки валютной выручки на сумму 195 млрд рублей до конца года, а правительство обязало государственные корпорации уменьшить остатки средств в иностранной валюте. То есть инвесторы понимают, что регулятор будет стабилизировать рубль. На этом фоне национальная валюта может укрепиться, что благотворно отразится на вложениях в рублевые активы.

Это подтверждают и в компании QBF, обращая внимание: тренд изменился.

Олег Богданов, аналитик инвестиционной компании QBF:

— В последние дни заметен приток в российские ОФЗ, цены стали расти, доходность по десятилетним гособлигациям снизилась с 6,3 % до 5,95 %, вырос и рубль. Стабилизировалась обстановка и на российском рынке акций. Если общая обстановка на мировых рынках будет благоприятной, а есть все основания так думать, то инвесторы снова начнут обращать внимание на дешевые российские акции и высокую доходность наших облигаций.

Эксперты подчеркивают: самым сложным для инвесторов, в том числе иностранных, является ожидание негативных событий, а не сами эти события. Даже несмотря на то что российская экономика вряд ли быстро решит свои проблемы, ситуация, скорее всего, улучшится, дальнейшего падения отечественного фондового рынка вряд ли стоит ожидать. Скорее, его даже сменит небольшой рост — если, конечно, не появится новых форсмажорных факторов'2020.